• 國際醫學 (000516): 國際醫學:剝離零售資產,加快建設優質醫療健康產業集
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 國際醫學 (000516): 國際醫學:剝離零售資產,加快建設優質醫療健康產業集團

發布日期:2018年8月10日

剝離百貨零售資產,徹底戰略性轉型為純醫療服務企業。公司于2018年4月正式徹底剝離零售百貨資產,將全資子公司開元商業100%股權出售給銀泰百貨,交易價格為33.62億元(含稅),本次交易支付對價全部為現金,截至目前銀泰已完成支付100%交易對價,交易完成后公司不再持有開元商業及其5家子公司的股權,徹底戰略轉型為純醫療服務公司。公司目前體內已有西安高新醫院(三甲)和商洛市第二人民醫院(二甲),2019年二至三季度公司在西安以及商洛地區新建的醫療服務機構預計陸續投入運營,未來將通過陜西省內及西北地區的區域性擴張,打造西部地區稀缺的民營醫療產業集團,未來發展空間和潛力巨大。

    依托西安高新醫院(三甲)平臺和經驗,逐步擴大醫療健康布局。西安高新醫院于2002年投入運營,2009年獲批成為國內首家民營三甲醫院,并于2011年成為公司全資子公司(2.97億元收購100%股權)。高新醫院核定床位808張,日均占床突破1000人次,2017年實現營收約6.49億元,凈利潤約8732萬元。2015年起,公司依托高新醫院的醫療平臺,在西安陸續開啟西安國際醫學中心(最大床位數5037張,預計19年二季度開業)、高新醫院二期(最大床位數1000張,預計19年三季度開業)、生殖醫學中心(具備4萬例IVF周期運行能力,預計18年三季度啟用)、西安國際康復醫學中心一期(最大床位數3000張,預計20年投入運營)、以及西安國際醫學城等相關項目的建設。同時,依托原有西安高新醫院的基礎、即將投入運行的大型醫療平臺、以及市場化的激勵制度,公司積極引入大批專家資源,從而帶動患者流量,擴大西安地區的醫療輻射范圍,我們預計公司未來2年新增的醫療服務機構陸續投入運營,整體收入水平將得到大幅提升。

    以商洛市為起點,建立陜西全省以及西北地區大型區域醫療服務網絡。公司于2017年初正式接管商洛市第二人民醫院(二甲),于17年9月份完成變性,將其改制為營利性醫院;15年即與商洛市政府和商洛二院簽訂合作協議,共建商洛國際醫學中心(按三甲標準建設,最大床位數1800張,預計19年二季度開業)。商洛國際醫學中心的建設標志著公司啟動了走出西安拓展醫療服務網絡的步伐,公司未來有望逐步覆蓋陜西省內余下的8個城市,在其他區域建立醫療服務網絡;同時公司所處西北地區優質醫療資源極度稀缺,我們認為公司未來有望向西北五省進行擴張,建立陜西全省以及西北地區的大型區域醫療服務網絡。

    聯手阿里打造互聯網醫院,積極引入國內外優質醫療資源。公司于今年4月與阿里健康簽訂合作協議,擬共建阿里健康西安高新互聯網醫院,在公司醫院體系內形成醫療數據的共享,實現線上線下融合,以及分級診療的完整醫療服務體系。另外,公司積極與國內外著名醫療機構和醫學院進行合作,引進美國、英國、韓國及臺灣等國家和地區的專業團隊、技術和管理理念,有望將公司打造成為擁有先進技術、設備和團隊的一流民營醫療集團。

    19年新建醫院逐步投入運營,未來有望打造西部稀缺民營醫療集團,首次覆蓋給予增持評級。公司轉型執行力強,出售零售資產后現金流充足,地處西安市高新區區位優勢明顯,同時積極引入專家資源,未來將依托現有三甲醫院平臺和充足的資金和人才儲備,持續布局醫療健康生態圈,打造西部地區稀缺的優質民營醫療產業集團。我們預測2018-2020年凈利潤分別為23.24億元(出售資產帶來約32.22億元的應稅投資收益,扣除該投資收益后凈利潤約8980萬元)、1.32億元、3.46億元,分別增長1072%、-94%(扣除一次性投資收益后的凈利潤增速約47%)、163%,對應PE分別為4倍、79倍、30倍。公司估值與業績增速(扣除一次性投資收益)不匹配,2019年公司新醫院集中開業,19年對應PE與公司18-20年的復合年均增速之比(18年業績采用扣除一次性投資收益后的凈利潤,約8980萬元),即79/(96%*100)約為0.82,即公司19年對應PEG<1,明顯低于醫療服務行業可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG約為1.15),首次覆蓋給予增持評級。

    風險提示:醫院開放床位數不及預期;醫院專家資源引進不及預期。

機構:申萬宏源集團股份有限公司



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