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 昊華能源 (601101): 昊華能源:布局內蒙,煤化運產業格局初步形成

發布日期:2018年4月25日

公司披露2017年度報告:實現營業收入55.76億元(+9.26%),歸屬于上市公司股東凈利潤6.25億元(+7579.78%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為3.11、1.70、1.49、-0.04億元,公司扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為6.41億元(+1872.32%),每股收益為0.52元/股(+5300%),加權平均ROE為8.99%(+9.12pct)。

    京西三礦有序退出,公司煤炭業務未來布局內蒙。公司現擁有國內礦權5個(京西礦區3個,內蒙礦區2個)。其中京西礦區的木城澗煤礦、大安山煤礦和大臺煤礦計劃分別在2018年、2019年和2020年陸續退出。公司一直在積極推進產能置換,目前已接近完成高家梁煤礦產能核增工作。核增后高家梁煤礦產能將從600萬噸/年增至750萬噸/年。公司產能600萬噸/年的紅家梁煤礦已于2018年4月進入試生產階段,巴彥淖煤礦項目也正在進行前期工作,未來公司煤炭業務將全部集中在內蒙。

    煤炭產銷量進一步下滑,未來有望回升。2017年公司第一大收入來源煤炭產銷量分別為818萬噸、1063萬噸,同比分別下降2.5%和27.2%。目前,公司木城澗煤礦已于2018年1月正式停產,預計將減少公司2018年煤炭產量150萬噸,但紅家梁煤礦未來有望投產,增加公司煤炭產量600萬噸,公司未來幾年煤炭產銷量有望回升。

    煤炭價格上漲明顯,公司煤炭業務盈利能力增強。2017年由于煤炭價格不斷上漲,公司煤炭平均銷售價格上漲明顯(31%),而同期噸煤綜合成本出現下降(-15%)。報告期內公司實現噸煤毛利212.5元/噸,總毛利22.59億元,同比上漲138.8%,毛利率高達50%,煤炭業務盈利能力顯著提升。

    40萬噸甲醇產能投產,煤化工營業收入占比大幅提升。報告期內,公司煤化工業務收入占比從5%上升至16%,主要由于2016年9月公司40萬噸甲醇產能全部投產,導致公司甲醇產銷量大幅增加(產量+142%,銷量+210%)。煤化工業務營業收入8.9億元,營業成本6.95億元,分別同比上升280%和277%,毛利率22%,同比上升1pct,盈利能力基本持平。

    努力發展運輸業務,煤化運協同發展。報告期內,公司運輸業務營業收入1.32億元,同比上升46.7%;毛利潤0.78億元,同比上升94.4%。運輸業務盈利能力的顯著提升主要源于公司嚴格控制各項成本費用支出,運量與去年同期相比增加了31%,而成本僅增加了1%。隨著公司煤化工和運輸業務規模和盈利能力的不斷提升,公司煤化運產業格局已經初步形成。

    2018年第一季度營收、凈利潤同比下降,期間費用顯著上升。2018年第一季度公司實現營業收入14.46億元,同比下降8.86%;凈利潤2.7億元,同比下降13.22%。營業總成本同比下降14.97%,其中營業成本6.9億元,同比下降29%;銷售費用和管理費用分別上升52%和51%,上升幅度顯著;財務費用同比下降6.7%。公司期間三費顯著上升使得2018年一季度公司凈利潤同比下降較為明顯。

    盈利預測與估值:我們預計公司2018/19/20年實現歸屬于母公司股東凈利潤分別為8.6/11.3/10.4億元,折合EPS分別是0.71/0.94/0.86元/股,當前6.76元股價,對應PE分別為9.5/7.2/7.8倍,給與公司“持有”評級。

    風險提示:宏觀經濟低迷;行政性去產能的不確定性。

機構:中泰證券股份有限公司



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