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 常熟銀行 (601128): 常熟銀行詳細解讀2019年中報:小微穩健推進,資產質量穩健

發布日期:2019年9月24日

財報亮點:1、資產質量持續保持穩定。2季度不良率穩定在0.96%,關注類貸款占比進一步下降至1.72%。2、貸款業務保持較快增速,環比增長8.5%:個貸和對公貸款都是環比高增的,分別環比+6.4%、8.2%,貸款占比生息資產提高3個百分點至58.8%。3、凈利潤保持20%的平穩增長。2季度公司營收和PPOP增速在去年業績高增基礎上有一定放緩,凈利潤增速保持高增。4、核心一級資本充足率在轉債陸續轉股下持續提升,環比提升74bp至12.19%。財報不足:1、息差環比下降3bp。主要由讓利實體背景的下貸款收益率下行帶來的。2、成本收入有所提升:業務及管理費同比+17.3%,也為未來業務發展打下基礎。

    2季度常熟銀行營收和PPOP增速在去年業績高增基礎上有一定放緩,凈利潤同比增速保持平穩,同比增長20%。1Q18-1H19營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為12.2%/16.2%/18.2%/16.5%/19.6%/13.7%、9.5%/16.2%/19.5%/17.5%/19.6%/11.7%、16.8%/24.5%/25.3%/17.6%/21.1%/20.1%。

    1H19業績同比增長拆分:正向貢獻業績因子為規模、息差、撥備、稅收。負向貢獻因子為非息、成本。細看各因子貢獻變化情況,邊際對業績貢獻改善的是:1、撥備反哺利潤,對業績轉為正向貢獻。2、稅收對業績的正向貢獻增強。邊際貢獻減弱的是:1、規模增速放緩,同時息差收窄,對業績的正向貢獻減弱。2、非息收入、成本對業績轉為負向貢獻。

    投資建議:公司2019E、2020EPB1.33X/1.20X;PE12.16X/10.28X(農商行PB1.13X/1.04X;PE11.20X/9.93X),公司專注小微,風控優秀并不斷下沉渠道拓寬市場。預計未來隨小微及村鎮銀行的穩步推進,在資產端和負債端仍會有彈性釋放空間,成長確定性較高,資產質量持續優異,是我們持續推薦看好的銀行。

    風險提示:經濟下滑超預期、公司經營不及預期。

機構:中泰證券股份有限公司



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