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 常熟銀行 (601128): 常熟銀行首次覆蓋報告:小微標桿,高質量擴表

發布日期:2019年9月27日

常熟銀行是專注小微的標桿銀行,零售業務和村鎮銀行對存貸款和收入的貢獻較大,其凈息差水平遠超同業,不良率顯著低于同業。通過參控股投資管理型村鎮銀行,常熟銀行打破農商行異地擴張天花板,未來增長空間較大。

    擴表路徑及空間:常熟銀行省內擴張主要通過已開設的分支行進行下沉,和市占率提升兩個方面。其分支機構數量在競爭對手中顯著領先,其未來網點可下沉的空間較大;其貸款總額占江蘇省全部貸款總額的比重尚不足1%,未來提升空間仍較大。市占率提升將為業績提升帶來較高的確定性和顯著增量。省外擴張時,其可在全國范圍內參控股村鎮銀行,業務空間大,且“微貸”業務模式成熟,異地復制能力強,風控佳。通過IPC技術與信貸工廠的結合,常熟銀行一定程度上解決了IPC勞動密集型方式中的管理難題,將差異化的客戶信息轉化為標準化模板,并交叉驗證控制操作風險,因而其快速、優質、異地擴張成功概率高。

    資產質量優勢持續性:外因方面,公司業務主要集中于江蘇省內,省內經濟增速、居民收入水平顯著好于全國,且企業及居民杠桿率均較低,償債能力強,資產質量大環境具有比較優勢。內因方面,公司零售轉型逐漸深化,帶動不良率下降。對公貸款行業分布中,不良率較高的制造業、批發零售業占比不斷下降,對公貸款結構持續優化。公司“微貸”業務模式成熟,風控能力強,貸款以小額、短期為主,重定價及抽貸、核銷調整及時,用戶信息全面,個人客戶違約成本高,資產質量優勢有望持續保持。

    財務預測與投資建議

    常熟銀行擴表空間較大,業務模式成熟,風控能力強,凈息差優勢有望持續保持,我們根據DDM估值得到公司目標價為8.93元,對應估值水平為2019年的13.11倍PE,1.48倍PB。2019-2021年預測EPS為0.68、0.84、0.98元,BVPS為6.01、6.64、7.37元。首次覆蓋給予“買入”評級。

    風險提示

    經濟下行壓力加大、降息、貿易戰態勢惡化。

機構:東方證券股份有限公司



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