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 常熟銀行 (601128): 常熟銀行:微貸翹楚,遠大前程

發布日期:2019年10月9日

我們認為,常熟銀行作為微貸領域的翹楚,且具備一定的成長空間,稀缺性突出,理應享有估值溢價。

    得益于管理層對戰略的長期堅守、差異化的客戶定位以及良好的風控,常熟銀行打造了具備業務壁壘的微貸模式。而異地分行網點下沉、投資管理型村鎮銀行布局為其提供了業務模式對外輸出的重要抓手,打開了成長空間。中長期來看,隨著個人經營性微貸占比的持續提升,ROE有望穩步上行。

    常熟銀行微貸模式具備業務壁壘。①管理層對戰略的堅持與不斷創新是中長期發展的源動力。常熟銀行小微業務發軔于2008年,通過引入IPC技術以及信貸工廠模式,并進行本土化改造,逐步成長為微貸領域的專業銀行。

    ②客戶定位差異化是其核心競爭力。大中型銀行小微業務偏向貸款規模在100萬-1000萬元的客群,而常熟銀行小微客戶主要定位在單戶貸款規模100萬元以下的客群,兩者的客戶定位本就不完全一致。

    近期大中型銀行在普惠金融領域的“攻城略地”,從中長期來看預計對常熟銀行的影響有限:首先,大中型銀行做小微對常熟銀行的沖擊是非線性的,負面影響逐年遞減;其次,為了應對大中型銀行的競爭,常熟銀行也采取了一些應對措施,包括信貸結構優化客群下沉、提升無抵押貸款和個人經營性貸款占比等。

    ③了解客戶是其風控的內核。首先,客戶經理上門拜訪,分析客戶實際用款需求,構建貸款的經營場景;其次,考察客戶的道德品質、家庭狀況以及鄰居街坊對其評價,分析還款意愿;最后,才是考察客戶的還款能力,即未來現金流情況。

    異地擴張空間廣闊。①2018下半年開始,常熟銀行新設立異地支行的速度有所加快。按照目前公司異地發展的規劃,依據我們的測算,預計2024年末異地分行貸款規模較2018年末將接近翻兩倍。

    ②村鎮銀行短期以加強管理、提升盈利能力為主,并通過設立興福驛站擴大業務半徑。投資管理型村鎮銀行開業之后,可以投資設立或兼并收購村鎮銀行,這也有望成為常熟銀行新的利潤增長極。③我們預計,憑借異地分行與村鎮銀行的雙輪驅動,常熟銀行可能迎來新一輪的區域發展紅利。

    中長期ROE有望持續回升。對比臺州和泰隆銀行,若公司異地小微業務保持較快發展,個人經營性貸款占比能逐年穩步提升,在可預期的未來,ROE、ROA以及凈息差有望持續回升。我們預測,若常熟銀行個人經營性貸款占貸款總額的比例在2024年達到44.5%,則ROE、ROA、凈息差可分別提升至15.08%、1.22%、3.74%。

    投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價8.99元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為14.41%、15.56%、15.74%,凈利潤增速分別為20.40%、20.16%、19.02%,成長性突出;給予買入-A投資評級,6個月目標價為8.99元,對應于2019年1.5XPB。

    風險提示:異地擴張不達預期;小微貸款利率顯著下行;小微貸款資產質量顯著惡化;三季報業績顯著不達預期。

機構:安信證券股份有限公司



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